AG平台 清和泉资本刘青山:“再平衡”为2020年证券市场关键词

 AG平台     |      2020-02-01 08:25

  回顾过去两年,经济面临复杂严峻的形势,内有转型的压力,外有中美摩擦的冲击。政策调控面临前所未有的挑战,稳增长、调结构和防风险需要多方综合、动态权衡。股市也由2018年熊市转至2019年牛市,类似于折返跑的情景。此时此刻,市场仍然对于中长期经济存在很多担忧AG平台,对政策的方向存在部分疑问AG平台,并由此对股票市场产生了不同的看法。展望2020年AG平台,我们认为“再平衡”或许是贯穿全年的一个关键词。

  清和泉资本董事长 刘青山

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  二是风险与收益的再平衡。当前基于万得全A的股债收益差(ERP)经历过去一年的变动已经回归至2.5附近,处在65%分位数附近。意味着相比过往历史,股市吸引力仍处于中位数偏上,但相比2018年底,风险收益比在回归。根据内部信用—过剩流动性周期模型,我们判断相较于2019年的信用和流动性双拐点,2020年是均衡之年,因为信用和流动性预期只存在小幅的纠偏。

  一是经济与股市的再平衡。当前中国经济增速中长期下行的动能越来越明显,而股票市场的韧性和活力展现出与宏观经济独立的一面。我们认为宏观经济中长期的低迷不代表股票市场没有明显的机会,因为影响股市最关键因素是经济的效率(主要体现为企业的ROE的高低)和流动性的多寡,日美在GDP中枢下滑期间的股市表现,也能够佐证这一点。

  三是风格与行业的再平衡。存量经济环境中,随着行业集中度快速提升,一线资产相对二线资产的业绩稳定性提高,因此估值差异越拉越大。而当经济企稳信号明确时,一二线资产的估值会收敛,风格和行业面临再平衡的压力。展望2020年,宏观经济短期面临企稳的态势,面对这种变化,我们认为PB-ROE估值体系是解决风格和行业再平衡问题的一把钥匙。我们也将根据这一体系,坚持向净资产增长要投资回报,重点关注三类机会:第一,没有被重估的高ROE资产;第二,有长期扩张需求的消费及医药公司;第三,空间大、增速高的科技创新领域。

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